股配资网站 刘剑逸携闪回科技三冲港股
若上市失败股配资网站，闪回科技根本支付不起近8亿元的赎回负债。
作者｜资市分子
屡屡受挫的二手手机回收商闪回科技有限公司(简称“闪回科技”)，第三次赴港IPO，目标香港主板。
闪回科技分别于2024年2月、9月两次递交港交所主板上市申请材料，已失效。第三次，公司在2024年10月完成中国证监会的境外发行上市备案，2025年8月递表。
成立9年多，尽管背靠小米，闪回科技的市场占有率仍只有1.3%、长期毛利率不足7%、至今持续亏损、巨额负债压顶，上市失败还将面临巨额压力。
留给闪回科技的时间不多了。
01
惨淡的业绩
闪回科技号称中国第三大二手手机回收商、中国最大线下以旧换新手机回收服务商，自2016年成立以来，仍未实现盈利。
2021年至2024年及2025年前6月(报告期内)，公司分别录得营收7.50亿元、9.19亿元、11.58亿元、12.97亿元、8.09亿元；期内亏损分别为4870.8万元、9908.4万元、9826.8万元、6644.3万元、2463.3万元，累计亏损约3.37亿元。
(图片来源：闪回科技港股招股书股配资网站，资市会截图)
采购成本、推广服务、佣金费用成本、物流成本等为主的销售成本，正在大肆蚕食闪回科技的利润。
报告期内，公司销售成本分别为6.88亿元、8.63亿元、10.8亿元、12.35亿元及7.59亿元；分别占总销售成本的85.3%、86.1%、88.4%、88.7%及91.3%，占公司总收入的78.3%、80.9%、82.4%、84.4%及85.6%。
“公司采购量因业务持续增长而增加；新型号手机不断更新升级，导致采购成本高于旧型号手机，以及由于手机回收服务市场竞争加剧，公司采购成本整体增加。”闪回科技表示。
更为关键的是，依赖于小米、京东等大品牌、大平台，闪回科技议价能力并不高。
报告期内，公司的毛利率分别约为8.2%、6.1%、6.8%、4.8%、6.3%。而同行万物新生(爱回收)，于2021年至2024年的毛利率分别为26.28%、23.03%、20.26%及19.85%，约为闪回科技的4倍。
(图片来源：闪回科技港股招股书，资市会截图)
“以价换量”是闪回科技当前扩张的主要策略，但过低的毛利率及持续的亏损，让该战略难持续。
闪回科技寄望于未来获得规模后改善毛利率情况。
当前，各大品牌、互联网平台相继推出自有回收平台，加剧闪回科技的竞争压力。
2022年6月，闪回科技的客户之一——消费电子品牌B推出自有集中回收平台，并聘请数家手机回收服务提供商在该平台提供回收服务。
消费电子品牌C、D以及Vivo，也先后在2023年、2024年推出自有集中回收平台。
在客户B、C、D及Vivo等的自有集中回收平台上，闪回科技利润空间被进一步压缩。“通常需提高回收价格以与其他服务提供商竞争，从而导致通过其供应渠道采购的二手手机的销售毛利及毛利率较低”。闪回科技称。
在与主要上游采购商的合作中，闪回科技还须提前支付由品牌提供给个人消费者的促销折扣，以促进其以旧换新交易的新型号手机的促销；或在其线上及线下零售店进行回收服务交易事先支付保证金。
这大大增加了闪回科技的回收成本及资金压力。
报告期内，闪回科技经营性现金流量净额分别为-639.9万元、-4373.6万元、-4777.4万元、-1844.9万元、4371.8万元，累计净流出7263.1万元。
截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物仅1.12亿元，流动负债净额7.22亿元。
02
极低的市占率
弗若斯特沙利文预计，2029年二手手机市场将达12518亿元。我国每年淘汰的旧手机约5亿台，目前回收率只有17.1%。
二手消费电子市场看似空间巨大，但市场分散，竞争激烈，而供给充沛、回收率低、标准化体系尚未完全建立则正在桎梏其发展。
闪回科技有两个核心品牌“闪回收”、“闪回有品”。
通过回收系统“闪回收”，公司左手对接品牌、平台和渠道，右手面向个人消费者，通过“以旧换新”模式和小米、三星、华为、荣耀、Vivo、京东、闲鱼等合作，低价回收旧手机后进行翻新，再通过其线上平台“闪回有品”及自有网店进行转售。
(图片来源：闪回科技港股招股书，资市会截图)
闪回科技的市场占有率非常低。
据弗若斯特沙利文统计，按2024年回收及售出的二手手机交易总额计算，闪回科技是中国第三大手机回收服务提供商，市场份额分别约为1.3%及1.3%，远低于行业老大(7.9%、8.1%)、老二(7.4%、8.2%)。
(图片来源：闪回科技港股招股书，资市会截图)
中国三大闲置交易平台转转、闲鱼、爱回收，背后分别站着腾讯、阿里巴巴及京东。
京东持股超34%的万物新生成立于2011年，2021年6月18日登陆美股上市，当前市值9.34亿美元(折合人民币66.65亿元)。
万物新生旗下4大业务线包含：电子产品回收及环保处置平台“爱回收”，全球二手3C产品线上交易平台“拍机堂”，优质二手产品销售平台“拍拍”以及海外业务“AHS Device”。
截至2025年二季度末，万物新生的线下门店覆盖全国291座城市，门店总数达2092家。2024年，万物新生总收入163.3亿元，实现GAAP经营利润首次转正为2897万元；2025年上半年，公司实现总收入96.46亿元、GAAP经营利润1.64亿元。
58同城持股74.1%、腾讯持股24.7%的转转于2015年11月上线。2020年5月，转转战略合并二手手机B2C交易平台找靓机后，估值超18亿美元。转转战略负责人陈晓晨此前表示，预计至2025年底，转转的上门回收业务将覆盖全国范围内的千座城市。
闲鱼是阿里巴巴旗下闲置交易平台，于2012年10月上线。2024年初，闲鱼的日均GMV突破10亿元；截至2024年11月其注册用户数破6亿。
尽管背后有小米投资，面对激烈竞争，闪回科技毫无优势，公司还曾因“乱报高价”不认账被起诉。
2022年7月，闪回科技旗下深圳闪回计划向北京怡英嘉美科技竞投一批二手消费电子产品。然而，深圳闪回的雇员没有核实报价中部分手机的明确型号，就向北京怡英嘉美提供高报价。中标后，深圳闪回不认账了，随后遭北京怡英嘉美起诉。
2023年7月底终审判决显示，深圳闪回被责令支付600万元违约金。
03
估值游戏
闪回科技成立以来，共获得5轮融资，累计募资约2.5亿元。
(图片来源：闪回科技港股招股书，资市会截图)
IPO前，公司董事长、执行董事兼总经理刘剑逸及余海容作为控股股东，合共持股约45.35%；小米及顺为分别持股6.83%、3.9%，转转持股4.42%。
刘剑逸现年54岁，曾于2003至2012年曾担任深市上市公司天音控股附属公司的运营商部总监。2015年，刘剑逸担任深圳一家主要从事二手移动数码产品买卖的公司监事，负责监督渠道管理策略及营运。
创业初期，刘剑逸找来2008年在商务活动中结实的高自斌，因“他们在营商理念上拥有相近价值观”。他们决定凭刘剑逸在电信相关行业的经验及高自斌的财务资源成立公司。
2016年5月，闪回科技成立，刘剑逸的朋友们陆续加入。
2017年1月至3月，闪回科技进行400万元的种子轮融资。陈建高、张福龙及王述嘉分别以120万元、160元、60万元认购当时公司经扩大股权约4%、10%、2%。君通投资则以60万元认购公司经扩大股权约14%，认购价格约为1元/注册资本，较其余投资者折价约73.2%至85.7%。
君通投资是一家成立于2017年3月9日的有限合伙企业，专门为刘剑逸及其朋友谢思引、尹学军、葛东持有闪回科技股权而成立。其中，刘剑逸作为普通合伙人拥有10.92%权益，谢思引、尹学军及葛东作为有限合伙人分别拥有51.12%、22.8%及15.16%权益。
不到一年，闪回科技估值大幅提升。
2018年2月，小米系金米投资、杭州顺赢、顺为科技分别投资1500万元、1060.75万元、439.25万元，分别认购51.02万股、36.08万股、14.94万股闪回科技，均价约29.4元/1元注册资本。闪回科技此时估值约1.5亿元。
2019年，闪回科技的估值飙升至5.47亿元。该年2月，赣州开悦、金米投资分别增资1000万元、1720万元，认购公司经扩大股权约1.89%、3.26%，认股均价约25元/1元注册资本。
2021年7月，闪回科技的估值增至7.5亿元。段力平分别以1027.65万元、1422.6万元向君通投资、赣州开悦收购约1.37%、1.89%股权，合计68.895万注册资本。按同样估值，南海成长于同年8月以3000万元自君通投资收购约4.21%股权，即88.79万注册资本。两笔投资的认股均价约33.79元/1元注册资本。
据此测算，君通投资4名合伙人——刘剑逸及其朋友谢思引、尹学军、葛东——已变现超4000万元，4年多时间，落袋为安赚了66倍。目前，谢思引、尹学军、葛东仍分别持股闪回科技1.28%、0.57%、0.38%。
2021年8月底，转转母公司发条时光入股闪回科技，参考估值10亿元。发条时光以合计约9604.05万元收购小米系金米投资、杭州顺赢及顺为科技所持公司约10.27%股权。
2024年2月完成的最新一轮融资中，安吉县财政局旗下Anji Guorong BVI以5680.48万元投资闪回科技，认购公司已发行股本约2.33%。
据此估算，闪回科技最新一轮融资估值约24.38亿元。
参考香港主板上市财务市值要求，闪回科技目前似乎没有够上三条中的任何一条。
04
近8亿赎回负债压顶
2021年8月，闪回科技开始进行重组，为上市做准备。
2025年8月，公司第三次向港交所递表。公司2024年10月8日收到证监会《境外发行上市备案通知书》，目前有效期只剩不到两个月。
留给闪回科技的时间不多了。
据披露，闪回科技在A轮、A-1轮、C轮、D轮融资中均签署了附带赎回权的特殊条款，几乎每一轮融资都把“上市时间表”写进了特殊条款。
例如，若闪回科技未能于2024年12月31日前完成合资格首次公开发售(IPO)，D轮投资者有权要求公司赎回其股份；赎回价为投资额加每年8%的单利减任何已付股息、或所持股份公允价值的熟高者。
2024年12月31日，所有投资者同意将合资格的预计完成时间由2024年12月31日延长至2025年12月31日。
目前，赎回权因公司递表已暂停，但若申请遭撤回、拒绝，则该权利将自动恢复。
截至2025年6月30日，闪回科技赎回负债已高达7.91亿元，而其持有现金及现金等价物仅1.12亿元。
(图片来源：闪回科技港股招股书，资市会截图)
